文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒想法持续插足事迹出清进取阶段，出清节律有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已收尾收入事迹正增，类似繁密头部酒企股息率高于4%，顽强看好26年白酒十年周期大底的投资契机，刻下保举白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的想法。

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慈祥点1：白酒想法持续插足事迹出清进取阶段，出清节律有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在履历25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒收尾收入利润领先转正，大精深酒企的收入利润降幅较25年下半年权贵收窄。咱们预测酒企已插足事迹持续出清阶段，计划Q2以及下半年的事迹低基数，酒企有望持续迎来单季度收入事迹转正。

慈祥点2：白酒板块毛利率总体建壮，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保抓建壮，或主要系主要单品批价的着落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保抓建壮。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/处置用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/处置用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

慈祥点3：26Q1协议欠债降幅权贵收窄，渠说念信心有所还原。2025年白酒板块协议欠债同比着落14%，26Q1协议欠债同比着落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块协议欠债同比增长9%，渠说念信心有所还原。

慈祥点4：25年大精深白酒企业擢升分成率，凤凰彩票中国官网入口头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企擢升年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资冷漠：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已收尾收入事迹正增，类似繁密头部酒企股息率高于4%，顽强看好26年白酒十年周期大底的投资契机。刻下保举白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的想法。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等要素影响经济增长有所放慢，国民收入增长亦受到影响，改日中短期住户收入增速还原节律和消戮力的擢升节律可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节律慢于预期，公司产物在商务用酒破钞场景的需求复苏节律可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题持久是破钞者的慈祥热门，产业链企业天然束缚擢升坐蓐质料管控水平，赛马投注(中国)app下载但由于产业链较长，波及身手及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大破钞组长兼食饮行业首席分析师，13年产业使命训戒、6年券商使命训戒。曾任参议公司联合东说念主、中国酒类流畅协会众人委员会副布告长，带队劳动过近未必上市酒企及多家破钞品公司，具备长远的专科想维、跨越的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年邻接三年新金钱入围团队，Wind金牌分析师2023年第又名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及改日之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商接洽所使命训戒，2026年加入中信建投证券接洽发展部食物饮料团队，主要负责酒类范围及大破钞行业接洽，2022—2024年邻接三年新金钱入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业训戒，专注白酒行业接洽，领有跨行业复合接洽训戒。

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证券接洽讲述称号：《白酒行业2025&2026Q1财报回来：筑底出清，分成亮眼》

对外发布时辰：2026年5月8日

讲述发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本讲述分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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